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【回顧展望】內地A股步入牛市滬市全年飆五成

January 14, 2015 Leave a comment

內地股市下半年表現突出,全年大漲逾五成!在內地逐步取消樓市限購令憧憬「滬港通」開通人行放水刺激經濟等利好消息帶動。內地股市在下半年穩步上揚,其中人民銀行在11月中意外宣布減息,內地股市真正啟動新一輪升勢。滬市在減息後不足半個月,升超過500點,升穿3000點。是滬市相隔逾43個月再度重上三千關,深成指亦突破1萬點。

總結全年,上證指數由年初2109點,大漲1125點或53.3%;深成指由年初8114點,大漲2900點或35.7%。有分析認為,內地股市今年走出熊市,牛市再度來臨,可以谷底翻身。

國家領導人多番表示,中國經濟步入「新常態」,指經濟下行壓力不斷增加。市場對人行放寬貨幣政策的預期不斷升溫,人行最終在11月22日起減息,是超過兩年來首次減息。此後,內地股市如火箭式上升,大量資金湧入股市,甚至有言論鼓吹投資者「賣房炒股」。

金融股是此輪升浪資金炒作的對象,券商股、銀行股及保險股輪住炒上。在投資者資金蜂擁入市下,內地股市成交額在12月初創出歷史天量,成交金額突破1萬億元(人民幣,下同),更創下全球單一國家單日成交金額最高的記錄。天量成交背後,資金來自槓桿借貸。滬深兩融業務,即孖展及沽空,在12月亦首次突破1萬億元。

至近年尾,人行再出招釋放大量流動性。將銀行同業存款納入存貸比,但適用的存款準備金率暫定為零,即變相降準。內地股市再度炒上,上證指數升穿3200點,更創近五年新高。

大行齊唱好上證最牛看5000點

內地股市牛氣沖天,上證指數由年初約2000點起步,下半年拾級而上,臨近年尾,滬港通開通、人行減息,刺激A股進一步攀升,多次創出逾三年收市新高,最終衝破3000關,滬深成交突破逾萬億元(人民幣,下同)。

眼見A股飛升,多間中外大行,甚至官方齊齊唱好,中金公司預測2015年A股年度收益將有望達到20%左右;招商證券認為上證綜指在明年的合理區間為3200至3450點之間;平安證券預測波動區間為2600至3500點;申萬則表示上證指數將上破3000點。最牛是社科院,將上證指數目標定在5000點。

中國社科院發布的《金融藍皮書》指出,展望2015年股票市場基本樂觀。隨著「一路一帶」戰略實施,與此相關行業將受益股價上漲,滬港通使中國股票市場的對外開放步伐加快,低估值的藍籌股因此會獲得價格提振。如果A股市場實行T+0制度,則意味著股市可交易資金倍增。由此,上證綜合指數突破3000點、重上5000點都是可期待的。

牛市特徵除了股市上揚外,成交額增加亦是重要因素。海通證券認為,25萬億元理財類資金正在加速進入股市,產業及海外資金也會持續流入,融資按市場流通市值計算可高達1.4萬億。未來成交量有望持續放大,單日萬億成交將成常見現象。

此輪A股牛市,主要是藍籌股上漲帶動,不少券商都睇好明年藍籌股表現。申銀萬國認為,2015年年末可能會見到20倍市盈率的藍籌龍頭,供需收縮、產能整合,龍頭盈利增長可能長時間超越行業,具備國際競爭力的藍籌龍頭會在全球資產配置中脫穎而出。中金公司表示,當前政策與改革合力將推動市場風格向藍籌轉換,政策放鬆、退市制度推出、註冊制漸行漸近、滬港通等市場開放措施逐步推進,市場環境相對有利於低估值藍籌股表現。

鄧普頓新興市場集團執行董事長麥樸思指出,長線牛市剛剛起步,正在吸納各類型的中國股票,當中包括近期受低油價影響的中資石油股。麥樸思承認,中國股市波幅甚大,不時會出現調整,不過認為每次調整都是趁低入市的良機,中國股票佔其投資組合的比重會相應增加。

除了麥樸思之外,近期看好A股市場的還包括摩根士丹利。大摩在12月初發表報告,預測A股會在18個月大漲一倍,主要基於房地產等替代投資回報低、中國經濟軟着陸,以及增長模式向內需和服務轉型等因素。內地新開證券投資帳戶突破30萬,表明散戶大力參與股市投資,市場應重視高成交量的行情。投資者應看好醫療保健及科技等「新經濟」行業和金融類股。(dl)

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中國印銀紙冠絕全球

October 13, 2014 Leave a comment

從增量上看,中國2008年10月M2增長是由453,133億元人民幣上升至2010年9月696,400億元人民幣,升幅53.7%,這個升幅遠遠超過推行QE的美國。

從存量上看,中國貨幣量已領先全球。根據中國央行數據,截至2012年末,中國M2餘額達到人民幣97.42萬億元,居世界第一,接近全球貨幣供應總量的四分之一,是美國的1.5倍,比整個歐元區的貨幣供應量(約75.25萬億元人民幣)多出不只一個英國全年的供應量(2012年為19.97萬億元人民幣)。

人民幣是神話定泡沫?

投資者只意識到美國實行多次QE,大印銀紙救經濟,但沒有想到中國其實亦在偷偷的印銀紙,方法就是透過增加銀行貸款,人民銀行每月公佈的人民幣新增貸款數字,每月經常保持在8000億元人民幣或以上,2013年內地全年社會融資總額高達17.29萬億元人民幣,按年升1.53萬億元人民幣,處於歷史新高。

當然要比較各國印銀紙多寡,要將經濟規模一併考慮才更準確,以各國廣義貨幣供應量(M2)對國民生產總值(GDP)的比率,可粗略測知各國印銀紙的厲害程度。

在世界四大經濟體當中,以「安倍經濟學」實行QE谷通脹的日本,去年M2總額不過8.46萬億美元(以下為美元計價),M2對GDP的比例為1.4,在四大經濟體中排名第二;中國的M2總額則高達18.38萬億元,較實行三次QE的美國還要高66%,而且其M2對GDP比率高達2.07,是四大經濟體中最高,換句話說與美元、歐元甚至日圓比較,人民幣的「含金量」是最低。假設中國M2對GDP比率要降至與日本一樣,理論上人民幣匯價需要由現時美元兌人民幣6.2左右,大幅貶值至12.2,意味要匯率要跌近50%。

利率上涨的几种原因

仅仅2006年初到2013年11月底,中国的广义货币供应量就涨了…. 272%! 换言之,去年11月底的数字就是2006年初的3.72倍 ( …世界冠军)。而且,2013年各月的增幅都很高:14%左右的同期增长率!你还要多么宽松的货币政策?你还要什么 QE5,或者 QE6?

去年六月起,市场利率明显上涨,虽然官方利率不变。那究竟什么原因在推高利率呢?我在猜想,也许有两个原因:长期信贷膨胀带来的通胀率可能比官方的数字高。名义利率 = 真实利率 +通胀率。即使咱们每个人都傻,市场不会傻。也许地方政府和国企对利率不十分敏感,推高了资金需求,从而推高了利率。这也就是典型的”政府部门的挤出效应”,把私有部门挤出信贷市场,和投资市场。当然,对于股市和债市,这都是有害的。

張化橋:增加货币供应量,伤害股市

货币供应量增长的主要通道是信贷。信贷立刻转化成存款,存款再(按比例)派生出贷款,贷款再转成存款,…贷款的增加当然可以推动生产活动,但是很多生产要素(比如原材料,能源,管理能力,甚至劳动力)的供应不是无限的。所以,价格会上涨。所以,你需要更多的”铺底资金”来润滑同样多的生产活动。

在增加贷款的同时,经济对贷款的需求也增加了。所以,利率反而会上升。而且,长期印钞票的结果是,货币流通速度会放慢。1992年股市成立以来,中国货币供应量M2增加了43倍!但是,股市感到呼吸都有困难,氧气不够。信贷增长并不能增加资金,只是增加了对资金(生产要素)的索取权。

張化橋:中国必须加息,而不是减息

过去8年,中国的货币供应量增加了几乎三倍。这是天文数字!

大量的国企和大民企常年在资金池里浸泡着。低利率鼓励他们投资更多低效率的项目,浪费资金,加剧全社会的资金短缺。你看看神州大地:工业产能过剩,房地产泡沫,资源枯竭,河流污染。

三十多年来,中国的利率管制直接导致了负的真实利率,惩罚了储蓄者,奖励了投机者和能够获得贷款的特权阶级,使低质量的投资项目得以上马,导致产能过剩,恶化房地产泡沫,恶化社会不公正。一句话:它罪大恶极。

M2 大大超过 GDP 会对经济有什么影响?

通俗说来可以这么理解,M2是GDP两倍,也就是2块钱货币拉动1块钱的GDP。M2/GDP的比值上涨,一方面说明我国商品经济的发展,经济货币化程度的提高,但是过高,到现在这个地步,已经说明货币低效化,这是货币超发的后果之一,如果持续较高程度地倚靠货币手段拉动GDP,这个比值就会不停增长。

目前能感受到的持续通胀,钱不值钱,也是M2超需求增长的表现之一。也有不少人认为,持续增长的M2,节制不力的新增信贷,泛滥的货币是指向经济崩盘的前期信号。当然也不能说这个比值越小越好,并不绝对,只要M2增速与GDP增速在一个合适的比例区间,都是可以的。

附:中國欠缺理據的反駁

Categories: Finance, Hong Kong

中國放寬房貸不是好事

October 8, 2014 Leave a comment

中國房地產市場近幾個月持續回落。

引用施永青的話,全世界房地產的泡沫分三種:建設過度、借貸過度、價格過高,香港可能只有最後一種,而中國樓市?全部都有,在此不作贅述。

聽過中國房地產開開發商零成本賣樓沒有?土地租賃費可以押後付予地方政府,建築費可以拖欠,又或者以土地項目作抵押向銀行借貸,賣樓後才還款給地方政府及銀行,槓桿如此高,實在太厲害。

聽過一段流言:開發商讓內部員工及相熟的炒樓人士先以高於正常價格認購,營造「日光盤」等熱銷的假象;然後讓員工左手交右手,每次轉讓加價幾成,樓價自然愈來愈高,直到找到一個愚蠢的購房者,售價自然比起正常價格高出很多。

這是典型的泡沬。

因為炒樓、賣樓太好賺,內地樓市連升十年,連賣糖的西王糖業(02088)、賣化工產品的建滔積層板(01888)都走去做房地產。全部資金都走到房地產鏈,許多工業、製造業公司轉去炒樓,不務正業,才是製造業放緩的真面目。

不過中國房地產利益鏈太長,大得不能倒,地方政府賣地賺錢、銀行借貸予開發商及購房者、水泥、建材、玻璃、家具,全部靠房地產撐起。若內房一倒,整個中國經濟都要塌下來。

因此中國政府才顯著進退失據,明知中國房地產有泡沬有風險,卻要微調救市。多個地方政府都先後放寬限購,其後又傳出放寬首貸房,只要還清已有房貸可當作首貸房。

初聽覺得很荒謬,還清房貸就是首貸?不過想深一層,如今市況不濟,已供完樓的炒家不多,即使已經供完,面對不知幾時跌完的樓市,應否等樓市較明朗才入市?由此推測,此法不會怎麼湊效。

華爾街日報報道,平保(02318)旗下「平安好房網」,向購房者提供首期貸款服務,連同開發商提供的補貼、借款者的抵押品,首期貸款利率最低可降到零息。

不禁心中一顫。如此一來,購房者變相零成本炒賣,豈非進一步增加購房者的槓桿,助長炒風?不其然想起美國2008年次貸危機,當時銀行為了做生意不擇手段,借貸予低收入高風險的購房者,何其相似?

引用中國樓市和金融領域如今背負著沉重的債務。經濟學家認為,購房首付貸款項目可能會加大上述領域的債務負擔,低首付和零首付按揭貸款正是此前美國樓市衰退的因素之一。

法國興業銀行經濟學家姚煒稱,增加住房市場的杠桿是很危險的,尤其是在房價開始下跌的時候;隨著市場走軟,幾乎或完全不擁有房屋權益的買家可能最后面臨負債高於房子價值的情況,如果他們發現自己無力償還按揭貸款,那房子就很難出售。銀行就會面臨一堆爛帳。

零息首貸房總有代價,即購房者抵押品,若購房者無力償還,銀行一次過要接收拍賣兩幢物業,市場供應又增加兩幢物業,只會加速樓市的下行。

Categories: Finance

星美文化有詐

June 11, 2014 Leave a comment

當全球高度資本化,社會變得非常骯髒,成為互相「呃人」的地方,騙徒手法層出不窮,而金融市場,更是骯髒中的骯髒,大戶操縱股市早已是老生常談,散戶入市要有輸掉全部資本的心理準備。

今日又見識一個「局」。

《中金在線》在「 2014-06-10 18:21:50」刊登「腾讯拓展影视版图 旗下投资基金拟收购星美文化」報道,資料顯示「来源:比特网」以及「作者:佚名」。

內容有關星美(00198)老闆覃輝介紹,騰訊(00700)高層與陳國強、楊受成達成合作意向,以旗下騰訊產業投資基金收購由覃輝、陳國強、楊受成持有的星美文化(02366),交易將會與阿里巴巴收購文化中國(01060)相若,即騰訊會以星美文化每股凈資產價格1.5元認購新股。

今早傳媒紛紛轉載。然後星美文化股價爆上,接近中午中途停牌,待發股價及成交量不尋常的變動及新聞釐清的公告;停牌前報1.05元,升0.38元或56.72%,成交額2.08億元。

然後星美文化停牌後,星美文化(02366)母公司星美集團發出聲明,今日相關網絡刊發《騰訊拓展影視版圖,旗下投資基金擬收購星美文化》,公司特此聲明,公司目前沒有出售旗下任何資產的意向,亦沒有與騰訊(00700)有此方面的接觸,一切經營活動正常。

即是,中金在線或者比特網的消息屬假。誰放發假消息?背後的目的為何?

假設有一個大戶,早已趁低掃入星美文化不少股份,然後放發假消息,待股價爆上即拋售股份,是不是一個短時間內賺錢的好方法?

只是散戶就要受苦,澄清一公布,星美文化明日復牌定必急插,今日高追追貨的散戶,定必損失慘重。股市吃人,莫過如此。

Categories: Finance, Hong Kong

金融業就是接收風險並轉移出去的大鱷

April 23, 2014 Leave a comment

http://headlinefinance.hk/specialist_investment_column.php?contid=282860&person=4

你唔好以為我搞笑,剛剛同一個長輩吃飯,佢股票組合內的蟹貨,大部份係買「股票掛鈎證券」(ELN)而來,例如40幾元的國壽(2628) 股價及相關新聞 ,當日佢唔太清楚以為係收息產品,亦知道可能要收股票,但模模糊糊覺得收咗就揸吓。

佢唔明買入ELN就等如沽出「認沽期權」,收取所謂利息其實是「期權金」,若到期時隻股低過設定價,ELN的持有人就要接貨,若佢明我估佢唔會買。

我懷疑每當正股好高時,就有大量ELN湧出街,根本就有外資大戶手上有股票唔方便沽,就要買入大量「認沽期權」,去對沖手上持有股票的風險,咁就包裝成普通散戶都可以買的ELN,你買咗呢的東西,其實係同大戶對賭,好易輸。

好多本身不愛冒險的投資者,買入一些包裝成收息產品的工具,正在參與沽出「認沽期權」呢個高風險遊戲而不自知。

 http://greenhornfinancefootnote.blogspot.hk/2011/05/liars-poker_26.html

  書中還有一個故事,就是所羅門自己持有Texaco公司債。在Texaco瀕臨破產時,這些債券變成燙手山芋,成為”優先券”,就是優先要賣給客戶的證券。原來金融機構迫不急待,跟我們客戶說,再不快買就會錯失的機會,竟然是這樣的東西。金融機構眼中的”優先”與強力推銷的項目,完全是以自己,而非客戶為首要考量。

這些故事,直指金融業與客戶間的利益衝突。有時,或者說大多時候,客戶以為金融業者是替自己著想,以為業者拿出這些東西來賣,是為了照顧客戶,讓客戶得到某些好處。基金與投資產品中的”高收益”、”穩定配息”、”本金保證”等說詞,很容易讓客戶有這樣的想法。其實,業者只想從賣出這些東西中得到某些好處。賣產品的佣金與回扣,或是賣出這些東西的風險轉移才是業者的重點。他們想的,其實是從客戶身上撈點好處。

更糟的是,他們可以演得很像。或者,根本不是演的。在你對面的,直接跟你接觸的業者,可能就像當年被派到倫敦的作者一樣,金融菜鳥,一臉青澀,也想要替客戶著想。但卻沒想到,公司內部交待下來的”獲利機會”,卻是賠錢陷阱。

金融業者需要這樣的業務人才幫忙推銷。當這些業務人員,發現自己根本不是在幫客戶,而是在殘害客戶時,受不了自身良心譴責的人,就會選擇離開。唯有衷心相信,自己的唯一主人是公司,所得全都是公司所給的人,才能厚顏的存活下來。

不論是稚嫩的菜鳥與油條的老手,他們都為公司工作,不為客戶工作。

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康師傅關連交易=私相授受?

April 17, 2014 Leave a comment

【2014/04/03】康師傅(00322)公布,全資附屬公司中國頂雅控股,向主要股東兼執董魏應交實質擁有的投資控股公司Victory Ascent,收購Wealth City的全部已發行股本,股份轉讓價款24.83億元人民幣(相當於約31億港元),其持有物業開發公司上海金球名豪股權,預計截至2015年項目峻工時負債為8.35億元人民幣。

股份轉讓價款24.83億元人民幣,集團將透過內部資金及銀行借款支付,比例為各佔一半。上海金球名豪去年底資產淨值約1.597億美元,股份轉讓價款相當於約2.5倍市帳率。

上海金球名豪為上海市閔行區虹橋鎮吳中路項目開發商,項目包括4幢辦公商業樓宇及相關配套設施,包括818個停車位,總建築面積約為14萬平方米。項目已動工,現處於開發後期階段。A棟及B棟兩幢樓宇建設及部分裝修預計今年6月前完成。其他兩幢樓宇C棟及D棟仍在建設中,預計整個項目將於明年3月完成。該公司去年底資產淨值約1.597億美元。

康師傅表示,集團打算在上海增設營運中心,以提升集團的形象、提高效率及促進國際聯繫。項目包括四幢辦公及商業樓宇以及公用設施。公司擬初步將項目的A棟及B棟用作其營運中心的辦公室;C棟將於研發部門的整體食品安全研究及監督等若干功能;D棟將由集團初步用於行政人員住宿,或可能於日後根據集團的經營需要,進一步整修為辦公場所。

公司擬持有項目作為自用,目前並無計劃將任何部分轉售。公司或會考慮將項目的空餘部分出租予集團的協作夥伴,以增進整個運營的管理效率。

該股股價當日挫0.9元或3.98%,收報21.7元,表現是藍籌最差。

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點評:交易不合理,對康師傅管理層信心盡失,康師傅絕非長線可持有的公司。第一,關連交易私相授受,向主要股東兼執董魏應交斥巨資收購物業,魏應交31億港元袋袋平安,無疑為最大得益人,令人不禁質疑交易動機,是否魏應交急需資金周轉,或者不看好當地市道,才高價售予上市公司,要小股東共同承擔?

第二,收購作價不合理,上海項目去年底資產淨值約1.597億美元,24.83億元人民幣收購價相當於約2.5倍市帳率,十分之貴,目前本地地產股市帳率僅介乎0.4至0.9倍,而內地地產股市帳率亦不過1倍至1.6倍,如此高溢價收購實在太貴,而且該物業主要自用,並無任何收益,再者,中國房地產市場明顯正在冷卻,物價公平值有機會下跌,可能會拖累公司表現。

第三,成本太高,整體收購對康師傅有害無利。康師傅在2013年純利4.085億美元,折合約32億港元。將全年純利拿去收購,無疑不合理,令公司現金大減,影響營運資金流轉,何不分成數次逐幢建築收購?代價以現金及貸款支付,若魏應交對公司有信心,何不以股份支付?銀行借款佔代價一半,即15億港元左右,尚有項目本身負債折合約10億港元,以年利率5厘計,康師傅每年就此要支付超過1億港元利息支出,亦帶來財政負擔,康師傅至少要兩三年時間才可以消化該筆收購帶來債務、建築費及財政壓力,而該物業並無收入。

且看數年以後,且看一兩年以後,康師傅現金流有沒有減弱?利息支出有沒有上升?投資物價公平值下跌?純利有沒有受影響?

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何謂托市沽貨?

February 19, 2014 Leave a comment

大戶「托」住幾隻大藍籌股,沽其他股票。散戶持股可能會與大市出現背馳走勢。當大戶沽清其他股票,大市可能轉勢向下。

跡象如下:

  • 恒生指數窄幅上落
  • 恒生指數升幅只靠幾隻恒指成份股推動(http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/HSI-Net)
  • 恒指成份股成交佔大市成交比例下降(https://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/indexes_detail.php?subtype=HSI)
  • 恒指升跌與所有股份升跌比例背馳(https://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/index.php)

「恒指」是否等於「大市」?

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【轉載】非藍籌成交增 恒指短線例跌

半新股、概念股熱炒,傳統藍籌股似乎不受市場歡迎,而事實上,近期非藍籌股佔大市成交比例持續向上,昨日佔比高達72.5%,遠高於去年平均的64%。然而,非藍籌成交比例增,往往反映市場亢奮,只吼細價股不理大價股,物極必反之下,每次均迎來短線跌浪。過去一年共4次非藍籌股成交比例明顯向上突破70%,其後一個月內均出現1000點或以上的跌市,若重演過往趨勢,恒指將於一個月內跌破22000點。

上述4次非藍籌成交向上突破70%後的一個月,已包含了去年所有港股短期跌浪,作為指數見頂訊號甚為管用。最有代表性的一次為去年5月28日,當時恒指弱勢漸成,當日藍籌股成交僅得148.5億元,主板成交亦僅513億元,非藍籌股佔主板成交升至71.1%,之後港股便遇上內地拆息急升演變而成的「錢荒」,恒指於一個月內跌逾3000點。

另外,去年2月18日一役,非藍籌佔主板成交71.5%,更印證港股見頂,恒指一個月後跌近千點,惟跌浪並未完結,要到4月底跌至21423點才反彈,最多跌近2000點。

(按:結論正確,推論未必正確。「非藍籌成交比例增」,未必反映「市場亢奮,只吼細價股不理大價股,物極必反」,箇中推理不夠嚴謹。此亦有可能是大戶托市沽貨,等到沽完其他股票,最後才沽藍籌股;當然,此推論亦非嚴謹。)

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